Der Erwerb von Fremd- oder Eigenkapital unter dem Nennwert schafft ein Potenzial für höhere Erträge. Investoren in Distressed Debt können zu Hauptgläubigern eines Unternehmens werden und bei einem eventuellen Liquidationsprozess oder einer Reorganisation erheblichen Einfluss haben. Investoren in notleidende Kredite profitieren potenziell von einem Anstieg der Bewertung über den Nennwert nach einer Restrukturierung und einem Turnaround.

Das Versprechen einer großen Belohnung geht mit einem Risiko einher, insbesondere angesichts der Tatsache, dass die Qualität und das Volumen der Möglichkeiten für notleidende Kredite sehr zyklisch sind und dass das Fenster für überdurchschnittliche Renditen kurz sein kann. Ein nützlicher Weg, um die Risiken und Renditetreiber verschiedener Investitionen zu verstehen, kann die Kategorisierung ihrer Exposition gegenüber verschiedenen Basismarktengagements sein. Das Definieren, Messen oder Bewerten einiger dieser Risikofaktoren kann die Fähigkeit eines Anlegers verbessern, das Risiko und die potenzielle Rendite verschiedener Portfolios richtig zu beurteilen. Mercers Modell der Faktor-Exposures ist im Folgenden dargestellt5:

Warum jetzt Distressed Debt?

Da die Zinsen auf einem historischen Tiefstand sind, mussten Investoren aller Art auf der Suche nach Rendite weiter in das Risikospektrum vordringen. Dies zeigt sich in der Ausweitung des Gesamtpools von US-Hochzins-Unternehmensanleihen, einer Anlageklasse, die sich zwischen 2007 und 2018 fast verdoppelt hat. Da es sich bei hochverzinslichen Unternehmensanleihen um die Anleihen mit der höchsten Ausfallwahrscheinlichkeit handelt, hat die gestiegene Größe dieses Marktes natürlich auch zu einem Anstieg der Marktgröße von notleidenden Vermögenswerten geführt.

Vor dem Beginn von COVID-19 gab es bereits Anzeichen für den Beginn eines Distressed-Zyklus. Es gab quantitative Signale: Die Verschuldung von US-Nicht-Finanzunternehmen im Verhältnis zum Bruttoinlandsprodukt befand sich auf einem Wachstumspfad, der dem der letzten fünf Rezessionen ähnelte. Und aufgrund einer erheblichen Erosion der Kreditdisziplin wiesen 37 % der Kreditgeschäfte im Jahr 2019 EBITDA-Anpassungen auf, verglichen mit 8 % im Jahr 2007. Es gab auch qualitative Signale, mit steigenden idiosynkratischen Risiken, die von geopolitischen (z. B. US-Wahlen, EU-Auflösung, Spannungen im Nahen Osten, Handelskrieg mit China) bis hin zu branchenspezifischen (z. B. technologische Innovationen) reichten.

Überlegungen für Vermögensverwalter

Bei der Überlegung, welche Rolle Distressed Opportunities für Kundenportfolios spielen können, sollten Vermögensverwalter unserer Meinung nach die Illiquiditätsprämie und die Möglichkeiten der Portfoliodiversifizierung abwägen, die die Anlageklasse bietet. Distressed-Strategien erfordern eine erfahrene und aktive Hand, um effektiv zu navigieren, und Vermögensverwalter sollten dies bei der Due-Diligence-Prüfung der Vermögensverwalter, denen sie ihre Kundengelder anvertrauen, im Auge behalten. Die folgenden Merkmale können hilfreich sein, um bei der Beurteilung eines Distressed Debt- und Credit-Fonds im Auge zu behalten:

• Track Record, der Erfahrung im Management von Distressed Debt und Leveraged Loans zeigt und ein tiefes Verständnis dafür bestätigt, wie man einen Emittenten durch den Prozess des Konkurses und der damit verbundenen Restrukturierungen navigiert;
• Wertschätzung für die zyklischen Chancen, die sich im Distressed-Sektor ergeben können, und die Liquidität, um diese Chancen zu ergreifen;
• Intime Kenntnis der Faktoren, die zur Notlage eines bestimmten Emittenten beitragen, sowie der Kapitalstruktur des Emittenten über alle Kredit- und Darlehensfazilitäten und entsprechende Möglichkeiten;
• Robustes Verständnis der Branchen, Betriebsnormen und Wettbewerbslandschaft der Emittenten im Portfolio des Fonds.