Door Sunil K Parameswaran

Het rentepercentage dat door een obligatie-uitgever wordt betaald, wordt ‘coupon’ genoemd. In de tijd voor elektronische betalingen werden obligaties geleverd met een boekje coupons. Elke coupon was als een ongedateerde cheque. Omdat de meeste obligaties halfjaarlijks rente betaalden, werd van de obligatiehouder verwacht dat hij elke zes maanden de desbetreffende coupon losmaakte en ter betaling aanbood.

Deze dagen crediteren de meeste obligatie-uitgevers de rekeningen van de houders rechtstreeks op elke couponbetalingsdatum. In 1996 kocht ik enkele RBI-obligaties en kreeg ik een boekje met coupons. Vandaag gebeurt de creditering zelfs in India elektronisch. Maar ook nu nog worden obligaties aan toonder geleverd met een boekje coupons. In tegenstelling tot obligaties op naam, waarbij op elk moment wordt bijgehouden wie de eigenaar is, behoren obligaties aan toonder toe aan degene die ze op een bepaald moment heeft. Het is net als een bankbiljet. Als u een biljet van 500 Rs op de grond laat vallen, kunt u niet bewijzen dat het van u is. Hetzelfde geldt voor obligaties aan toonder. Zoals ze vroeger op school zeiden: “vinders houden en verliezers huilen”.

Rendement

Het rendement dat een obligatiehouder eruit haalt, wordt de Yield to Maturity (YTM) genoemd. De prijs van een obligatie en de opbrengst ervan zijn omgekeerd evenredig voor obligaties met een bepaalde hoofdsom, looptijd en couponrente. De logica is als volgt. De emittent gaat vooraf bepaalde kasstromen aan de houders betalen. Dus hoe kan een houder een hoger rendement behalen uit een gegeven reeks kasstromen?

Het ligt voor de hand, door de prijs die hij of zij voor de obligatie betaalt te verlagen. Prijs en rendement zijn dus omgekeerd evenredig. Beschouw de coupon als het door de emittent geboden rendement. De YTM daarentegen is het door de markt gevraagde rendement.

Als de coupon gelijk is aan de YTM zal de obligatie voor de nominale waarde worden verkocht, en dergelijke obligaties worden pari-obligaties genoemd. Als het rendement hoger is dan de coupon, zal de obligatie worden verkocht voor een prijs die lager is dan de nominale waarde, en dergelijke obligaties worden discount bonds genoemd.

Premium bonds

Aan de andere kant, als het rendement lager is dan de coupon, zal de obligatie worden verkocht voor een prijs die hoger is dan de nominale waarde of de nominale waarde. Dergelijke obligaties worden premie-obligaties genoemd. Op de vervaldag moeten alle obligaties a pari worden verhandeld. Als het rendement niet verandert, zal de prijs dus geleidelijk de pari-waarde benaderen naarmate de coupondatum verstrijkt. Obligaties van nominale waarde zullen dus op elke coupondatum a pari worden verhandeld. Premium-obligaties zullen gestaag in prijs dalen naarmate de vervaldatum nadert, terwijl discount-obligaties gestaag in prijs zullen stijgen naarmate de vervaldatum nadert.

Dit wordt het “Pull to Par Effect” genoemd. De redenering is als volgt. Als we van de ene coupondatum naar de volgende gaan, valt een couponbetaling weg uit de prijsvergelijking. Dit trekt de prijs naar beneden. Wanneer we echter naar een volgende coupondatum gaan, wordt de nominale waarde één periode minder verdisconteerd. Dit trekt de prijs op. Voor obligaties a pari neutraliseren de effecten elkaar en blijft de prijs ongewijzigd. Bij obligaties met een premie overheerst het eerste effect en daalt de koers gestaag. Bij obligaties met korting overheerst het tweede effect en stijgt de koers gestaag.

De schrijver is CEO, Tarheel Consultancy Services