Por Sunil K Parameswaran

A taxa de juro paga por um emissor de obrigações é chamada ‘cupão’. Nos dias anteriores aos pagamentos electrónicos, as obrigações viriam com um livrete de cupões. Cada um era como um cheque pré-datado. Uma vez que a maioria das obrigações paga juros semestralmente, esperava-se que o detentor da obrigação destacasse o cupão relevante de seis em seis meses e o apresentasse para pagamento.

Estes dias, a maioria dos emissores de obrigações creditam as contas dos detentores directamente em cada data de pagamento do cupão. Em 1996, comprei algumas obrigações do RBI e, na verdade, recebi um livrete de cupões. Hoje em dia, mesmo na Índia, o crédito realiza-se electronicamente. Ainda hoje, no entanto, as obrigações ao portador vêm com um livrete de cupões. Ao contrário das obrigações registadas, onde é mantido um registo da propriedade em todos os momentos, as obrigações ao portador pertencem a quem quer que as tenha num dado momento. É como uma nota de moeda. Se deixar cair uma nota de Rs 500 no chão, não pode provar que lhe pertence. O mesmo se aplica às obrigações ao portador. Como costumavam dizer na escola, “quem encontra e quem perde, chora”.

Taxa de rendimento

A taxa de rendimento que um detentor de obrigações obtém é chamada de Yield to Maturity (YTM). O preço de uma obrigação e o seu rendimento estão inversamente relacionados para obrigações com um determinado montante de capital, tempo até à maturidade, e taxa de cupão. A lógica é a seguinte. O emitente vai pagar fluxos de caixa pré-determinados aos detentores. Assim, como pode um detentor extrair um rendimento mais elevado de um dado conjunto de fluxos de caixa?

Obviamente, ao reduzir o preço que paga pela obrigação. Assim, o preço e o rendimento estão inversamente relacionados. Pense no cupão como a taxa de rendimento oferecida pelo emitente. YTM, por outro lado, é a taxa de rendimento exigida pelo mercado.

Se o cupão for igual ao YTM, a obrigação venderá pelo seu valor nominal, e tais obrigações são chamadas obrigações par. Se o rendimento for superior ao cupão, a obrigação será menor por um preço inferior ao seu valor nominal, e tais obrigações são chamadas obrigações com desconto.

Obrigações com prémio

Por outro lado, se o rendimento for inferior ao cupão, a obrigação será vendida por um preço superior ao seu valor nominal ou valor nominal. Tais obrigações são chamadas obrigações de prémio. Na maturidade, todas as obrigações devem ser negociadas ao par. Consequentemente, se o rendimento não mudar, o preço aproximar-se-á gradualmente do valor nominal à medida que passamos de uma data de cupão para a seguinte. Assim, as obrigações ao par serão negociadas ao par em cada data de cupão. As obrigações de prémio diminuirão constantemente no preço à medida que nos aproximamos da data de vencimento, enquanto as obrigações de desconto aumentarão constantemente no preço à medida que nos aproximamos da data de vencimento.

A isto chama-se o ‘Pull to Par Effect’. O raciocínio é o seguinte. À medida que passamos de uma data de cupão para a seguinte, um pagamento de cupão desce da equação de preços. Isto puxa o preço para baixo. Contudo, quando passamos a uma data de cupão subsequente, o valor facial é descontado por um período a menos. Isto puxa o preço para cima. Para obrigações par, os efeitos neutralizam-se mutuamente, e o preço permanece inalterado. Para obrigações de prémio, o primeiro efeito domina, e o preço diminui constantemente. Para títulos de desconto, o segundo efeito domina, e o preço aumenta constantemente.

O escritor é o CEO, Tarheel Consultancy Services