A aquisição de dívida ou capital abaixo do valor nominal cria um potencial para maiores retornos. Os investidores em dívida angustiada podem tornar-se grandes credores numa empresa e podem ter influência significativa durante qualquer processo de liquidação ou reorganização que possa ter lugar. Os investidores em crédito em dificuldades beneficiam potencialmente de um aumento da valorização acima do valor nominal após uma reestruturação e uma reviravolta.

A promessa de grande recompensa vem com risco, especialmente dado que a qualidade e o volume das oportunidades de dívida em dificuldades é altamente cíclica e que a janela para retornos de tamanho fora do normal pode ser curta. Uma forma útil de compreender os riscos e os factores de retorno de vários investimentos pode ser categorizar a sua exposição a várias exposições de mercado de base. A definição, medição ou pontuação de alguns destes factores de risco pode melhorar a capacidade de um investidor julgar correctamente o risco e o potencial de retorno de diferentes carteiras. O modelo de exposição de factores da Mercer é mostrado abaixo5:

Porquê Dívida Afligida Agora?

Com as taxas de juro em mínimos históricos, os investidores de todos os tipos tiveram de ir mais longe no espectro do risco em busca de rendimento. Isto é evidenciado pela expansão do conjunto total de obrigações empresariais de alto rendimento dos EUA, uma classe de activos que quase duplicou de tamanho entre 2007 e 2018. Como as obrigações empresariais de alto rendimento são os tipos de obrigações com maior probabilidade de incumprimento, o aumento da dimensão deste mercado também resultou naturalmente no aumento da dimensão do mercado de activos em dificuldades.

Antes do início da COVID-19, já existiam sinais do início de um ciclo em dificuldades. Havia sinais quantitativos: O rácio da dívida das empresas não financeiras dos EUA em relação ao PIB estava numa trajectória de crescimento semelhante à observada nas cinco recessões anteriores. E, devido a uma erosão significativa na disciplina de crédito, 37% das operações de empréstimo em 2019 tiveram ajustamentos do EBITDA em comparação com 8% em 2007. Houve também sinais qualitativos, com crescentes riscos idiossincráticos que variavam entre geopolíticos (por exemplo, eleições nos EUA, dissolução da UE, tensões no Médio Oriente, guerra comercial na China) e específicos da indústria (por exemplo, inovações tecnológicas).

Considerações para Gestores de Riqueza

Ao considerar o papel que as oportunidades angustiadas podem representar para as carteiras de clientes, acreditamos que os gestores de riqueza devem equilibrar o prémio de iliquidez e as oportunidades de diversificação de carteiras apresentadas pela classe de activos. Estratégias angustiadas requerem uma mão experiente e activa para navegar eficazmente, e os gestores de fortunas devem ter isso em mente ao efectuarem a devida diligência nos gestores de fortunas aos quais estão a confiar os activos dos seus clientes. As seguintes características podem ser úteis para ter em mente ao avaliar um fundo de dívida e crédito em dificuldades:

• Histórico que demonstra experiência na gestão de dívidas em dificuldades e empréstimos alavancados e confirma um profundo entendimento sobre como navegar um emissor através do processo de falência e reestruturações associadas;
• Apreciação das oportunidades cíclicas que podem surgir no sector em dificuldades e a liquidez para tirar partido dessas oportunidades;
• Conhecimento íntimo dos factores que contribuem para a condição de angústia de um emitente específico, bem como da estrutura de capital do emitente em todas as facilidades de crédito e empréstimos e oportunidades correspondentes;
• Conhecimento robusto das indústrias, normas operacionais e paisagem competitiva dos emitentes da carteira do fundo.