Adquirir deuda o capital por debajo del valor nominal crea un potencial de mayor rentabilidad. Los inversores en deuda distressed pueden convertirse en acreedores principales de una empresa y podrían tener una influencia significativa durante cualquier proceso de liquidación o reorganización que pueda tener lugar. Los inversores en crédito distressed se benefician potencialmente de un aumento de la valoración por encima de la par tras una reestructuración y un cambio de rumbo.
La promesa de una gran recompensa viene acompañada de un riesgo, sobre todo teniendo en cuenta que la calidad y el volumen de las oportunidades de deuda en dificultades son muy cíclicos y que la ventana para obtener rendimientos superiores puede ser corta. Una forma útil de entender los riesgos y los factores de rentabilidad de las distintas inversiones puede ser la clasificación de su exposición a varias exposiciones básicas del mercado. Definir, medir o puntuar algunos de estos factores de riesgo puede mejorar la capacidad de un inversor para juzgar adecuadamente el riesgo y la rentabilidad potencial de diferentes carteras. El modelo de Mercer de exposición a factores se muestra a continuación5:
¿Por qué la deuda distressed ahora?
Con los tipos de interés en mínimos históricos, los inversores de todo tipo han tenido que ir más allá en el espectro de riesgo en busca de rendimiento. Así lo demuestra la expansión del conjunto total de bonos corporativos de alto rendimiento de Estados Unidos, una clase de activos que casi ha duplicado su tamaño entre 2007 y 2018. Dado que los bonos corporativos de alto rendimiento son los tipos de bonos con mayor probabilidad de impago, el aumento del tamaño de este mercado se ha traducido naturalmente también en el aumento del tamaño del mercado de los activos en dificultades.
Antes del inicio de la COVID-19, ya había señales del comienzo de un ciclo distressed. Había señales cuantitativas: La relación entre la deuda de las empresas no financieras de EE.UU. y el PIB seguía una trayectoria de crecimiento similar a la observada en las cinco recesiones anteriores. Y, debido a una importante erosión de la disciplina crediticia, el 37% de las operaciones de préstamo en 2019 tenían ajustes de EBITDA, en comparación con el 8% en 2007. También hubo señales cualitativas, con el aumento de los riesgos idiosincráticos que van desde los geopolíticos (por ejemplo, las elecciones de Estados Unidos, la disolución de la UE, las tensiones de Oriente Medio, la guerra comercial de China) hasta los específicos de la industria (por ejemplo, las innovaciones tecnológicas).
Consideraciones para los gestores de patrimonio
Al considerar el papel que las oportunidades de distressed pueden representar para las carteras de los clientes, creemos que los gestores de patrimonio deben equilibrar la prima de iliquidez y las oportunidades de diversificación de la cartera que presenta la clase de activos. Las estrategias distressed requieren una mano experimentada y activa para navegar con eficacia, y los gestores de patrimonios deben tener esto en cuenta al realizar la diligencia debida sobre los gestores de activos a los que confían los activos de sus clientes. Las siguientes características pueden ser útiles para tener en cuenta a la hora de evaluar un fondo de deuda y crédito distressed:
- Trayectoria que demuestre experiencia en la gestión de deuda distressed y préstamos apalancados y que confirme un profundo conocimiento respecto a cómo guiar a un emisor a través del proceso de quiebra y las reestructuraciones asociadas;
- Apreciación de las oportunidades cíclicas que pueden surgir en el sector distressed y la liquidez para aprovechar esas oportunidades;
- Conocimiento profundo de los factores que contribuyen a la condición de distressed de un emisor específico, así como de la estructura de capital del emisor a través de todas las facilidades de crédito y préstamo y las oportunidades correspondientes;
- Comprensión robusta de las industrias, las normas operativas y el panorama competitivo de los emisores en la cartera del fondo.