Nabycie długu lub kapitału poniżej wartości nominalnej stwarza możliwość uzyskania większych zysków. Inwestorzy w zagrożone długi mogą stać się głównymi wierzycielami firmy i mogą mieć znaczący wpływ na proces likwidacji lub reorganizacji, który może mieć miejsce. Inwestorzy w zagrożone kredyty potencjalnie korzystają ze wzrostu wyceny powyżej wartości nominalnej po restrukturyzacji i uzdrowieniu sytuacji.

Obietnica wielkiej nagrody wiąże się z ryzykiem, szczególnie biorąc pod uwagę fakt, że jakość i wolumen możliwości związanych z zagrożonymi wierzytelnościami jest wysoce cykliczna, a okno na osiągnięcie wysokich zysków może być krótkie. Użytecznym sposobem zrozumienia ryzyka i czynników wpływających na zwrot z różnych inwestycji może być kategoryzacja ich ekspozycji na różne podstawowe czynniki rynkowe. Zdefiniowanie, pomiar lub ocena niektórych z tych czynników ryzyka może poprawić zdolność inwestora do właściwej oceny ryzyka i potencjalnego zwrotu z różnych portfeli. Model ekspozycji na czynniki ryzyka opracowany przez firmę Mercer został przedstawiony poniżej5:

Why Distressed Debt Now?

Przy historycznie niskich stopach procentowych, inwestorzy wszystkich typów musieli przesunąć się dalej w spektrum ryzyka w poszukiwaniu zysku. Dowodem na to jest wzrost całkowitej puli amerykańskich wysokodochodowych obligacji korporacyjnych, klasy aktywów, której wielkość w latach 2007-2018 wzrosła prawie dwukrotnie. Ponieważ wysokodochodowe obligacje korporacyjne są typami obligacji o najwyższym prawdopodobieństwie niewypłacalności, zwiększony rozmiar tego rynku w naturalny sposób spowodował również wzrost wielkości rynku aktywów zagrożonych.

Przed pojawieniem się COVID-19 istniały już oznaki początku cyklu zaburzeń. Istniały sygnały ilościowe: Stosunek zadłużenia przedsiębiorstw niefinansowych w USA do PKB znajdował się na trajektorii wzrostu przypominającej te obserwowane podczas poprzednich pięciu recesji. Ponadto, ze względu na znaczną erozję dyscypliny kredytowej, 37% transakcji kredytowych w 2019 r. zawierało korekty EBITDA w porównaniu z 8% w 2007 r. Pojawiły się również sygnały jakościowe, z rosnącymi ryzykami idiosynkratycznymi, które wahały się od geopolitycznych (np. wybory w USA, rozpad UE, napięcia na Bliskim Wschodzie, wojna handlowa w Chinach) do specyficznych dla branży (np. innowacje technologiczne).

Rozważania dla zarządzających majątkiem

Rozważając rolę, jaką distressed opportunities mogą odegrać w portfelach klientów, uważamy, że zarządzający majątkiem powinni zrównoważyć premię za niepłynność i możliwości dywersyfikacji portfela, jakie daje ta klasa aktywów. Strategie typu distressed wymagają doświadczonej i aktywnej ręki, aby skutecznie nimi zarządzać, dlatego zarządzający majątkiem powinni mieć to na uwadze podczas przeprowadzania analizy due diligence podmiotów zarządzających aktywami, którym powierzają swoje aktywa. Poniższe cechy mogą być pomocne przy ocenie funduszu typu distressed debt and credit:

• Doświadczenie w zarządzaniu zagrożonym długiem i kredytami lewarowanymi oraz głębokie zrozumienie sposobu przeprowadzania emitenta przez proces upadłości i związanej z nim restrukturyzacji;
• Docenianie cyklicznych możliwości, które mogą pojawić się w sektorze zagrożonym oraz płynność pozwalająca na wykorzystanie tych możliwości;
• Dogłębna znajomość czynników przyczyniających się do trudnej sytuacji konkretnego emitenta, jak również struktury kapitałowej emitenta w zakresie wszystkich instrumentów kredytowych i pożyczkowych oraz związanych z tym możliwości;
• Dogłębne zrozumienie branż, norm operacyjnych i krajobrazu konkurencyjnego emitentów z portfela funduszu.

.